12月PMI数据揭示了中国经济在复杂环境下的运行态势，华泰固收对此进行了深入解读。从整体上看，政策效应继续显现，但内生动能弹性不高，再通胀和宽信用方面仍有待观察。

数据显示，12月中国官方制造业PMI为50.1，略低于市场预期的50.3，但仍处于荣枯线之上，表明制造业活动仍在扩张区间。然而，这一数值反映出经济内生动力相对较弱，增长主要依赖于政策的外生拉动。与此同时，非制造业PMI为52.2，高于市场预期的50.2，显示出服务业等行业的景气度明显上行，这主要得益于节假日临近，企业商务往来活动和居民社交往来活动均趋于活跃。

在制造业内部，供需表现基本持平季节性，供需缺口单月有所收窄，采购量上升，制造业单月呈现主动补库迹象。两新政策、新质生产力等相关行业表现亮眼，美欧圣诞周期以及抢出口现象对短期需求有带动。然而，从结构上看，经济表现有所分化，偏内生行业与旧动能行业景气度相对偏低，包括黑色、化工、租赁等。这表明，尽管政策拉动效应明显，但内生动能仍显不足。

从供需指标来看，“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数有所下降，生产-新订单表征的供需缺口指标小幅收敛。这反映出制造业生产在淡季有所回落，但新订单指数回升，化债利好、外需抢出口、地产消费政策起效等对需求形成带动。然而，内需修复的弹性仍有待观察，价格运行仍有惯性，企业经营预期回落。

在价格方面，原材料价格指数和出厂价格指数均有所下降，显示出制造业成本压力趋于缓解。但这也反映出市场需求相对疲弱，对价格的支撑作用不足。从细分行业来看，造纸、汽车、计算机、医药等行业景气度领先，而医药、造纸、木材等行业景气改善幅度较大。这些行业多为新动能产业，其发展态势强劲，与制造业整体的内生动能不足形成鲜明对比。

在外部需求方面，新出口订单指数虽有所回升，但仍位于枯荣线以下。这主要受到航运瓶颈和上游价格高企对接单意愿的制约。随着圣诞购物旺季度过，出口回落方向基本明确。但考虑到美国实际库存处于低位支撑补库需求，且近期运价指数继续走高，预计年底至明年初出口仍是筑顶阶段，或呈现温和回落走势。

非制造业方面，商务活动指数大幅回升，其中服务业和建筑业商务活动扩张均提速。服务业中，航空运输、资本市场服务等行业商务活动指数整体位于60%以上的较高景气度区间。这主要得益于节假日临近和财政扩张政策的边际提振。建筑业方面，受春节假期临近和部分建筑企业抢抓施工进度的影响，建筑业商务活动指数大幅回升至扩张区间。这反映出基建与建筑活动扩张速度加快，财政资金发力后，新基建与保交楼等政策对投资端增速的支撑作用开始显现。

然而，从高频数据来看，当前水泥、黑色等实物工作量表现有待跟进，或与建筑业的财务支出法相关。这表明，尽管政策效应开始显现，但实物工作量的跟进仍需时间。此外，地产投资仍在放缓，基建还在蓄力阶段。因此，经济环比快速修复的阶段尚未到来。

货币政策方面，考虑到经济增速低于潜在产出增速、仍需稳定房地产需求等因素，降息预计在两会前落地、降准配合财政发债仍有空间。财政政策短期看点在于专项债聚力带动基建靠前发力，房地产需求政策仍可能做调整。这些政策有望对总需求形成提振，促进经济平稳健康发展。

展望未来，华泰固收认为，若能完成全年预算目标，今年四季度一般公共预算支出同比增速将大幅上升，有望顺利完成全年增长目标。同时，中央经济工作会议传递出更为积极的宏观政策取向，其中提及增发超长期特别国债、适时降准降息、实施提振消费专项行动等措施。这些政策有望对总需求形成进一步提振，推动经济持续复苏。

然而，也需要注意到一些风险因素。外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后等都可能对经济复苏造成不利影响。因此，在制定和实施政策时，需要充分考虑这些因素，确保政策的有效性和针对性。

综上所述，12月PMI数据揭示了中国经济在政策效应继续显现的同时，内生动能弹性不高的现状。再通胀和宽信用方面仍有待观察。未来，需要继续加大政策力度，促进经济平稳健康发展。同时，也需要密切关注国内外经济环境的变化和风险因素，及时调整政策策略，确保经济持续复苏的势头不受影响。

1.华泰固收解析12月PMI：政策显效，动能弱，再通胀与宽信用待明朗介绍

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